2019教育行業投資策略：吹盡狂沙始到金

 　　政(zheng)(zheng)策(ce)面：集中(zhong)發布(bu)，重在(zai)規(gui)范(fan)。18年是教(jiao)育行業政(zheng)(zheng)策(ce)頻出(chu)的(de)(de)一年，國(guo)家層面，行業整體有《民(min)辦教(jiao)育促(cu)進法(fa)(fa)(fa)實施條例(修訂草案)(送審稿)》的(de)(de)發布(bu)，細分領域有幼兒(er)園(yuan)、K12教(jiao)培相關(guan)規(gui)則的(de)(de)制定(ding);地方(fang)層面， 27個省份(fen)已(yi)出(chu)臺(tai)民(min)促(cu)法(fa)(fa)(fa)相關(guan)實施細則。不同(tong)于16年11月(yue)民(min)促(cu)法(fa)(fa)(fa)修法(fa)(fa)(fa)前的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)空白，18年實際是配(pei)套(tao)政(zheng)(zheng)策(ce)集中(zhong)出(chu)臺(tai)、規(gui)范(fan)程度(du)提升(sheng)的(de)(de)過程，促(cu)進行業從之前的(de)(de)野蠻(man)生長，向(xiang)有法(fa)(fa)(fa)可(ke)依、有序(xu)、健康發展轉(zhuan)變的(de)(de)過程，并非是所(suo)謂的(de)(de)“高壓監管”。

　　基(ji)本面：持(chi)續向好，成長可期。三地(di)優質(zhi)資(zi)(zi)產上市，板(ban)塊關注度提(ti)升(sheng)(sheng)。A股資(zi)(zi)產質(zhi)量明顯(xian)(xian)提(ti)升(sheng)(sheng)，港股、美股上市熱情依舊(jiu)，三地(di)板(ban)塊聯動性(xing)加強，關注度明顯(xian)(xian)提(ti)升(sheng)(sheng)。教(jiao)育(yu)占(zhan)比進一步提(ti)升(sheng)(sheng)，部分公(gong)司剝離傳(chuan)統業務。A股教(jiao)育(yu)板(ban)塊公(gong)司愈發純正，不僅利于(yu)資(zi)(zi)源聚焦，更利于(yu)投資(zi)(zi)者信心及估值(zhi)提(ti)升(sheng)(sheng)。教(jiao)育(yu)消費(fei)有望持(chi)續穩定提(ti)升(sheng)(sheng)。近五年(nian)我國(guo)居(ju)民人均教(jiao)文娛消費(fei)支(zhi)出持(chi)續攀升(sheng)(sheng)，在(zai)總(zong)消費(fei)支(zhi)出的占(zhan)比也在(zai)提(ti)高(gao)，個(ge)稅抵扣也在(zai)傾斜(xie)教(jiao)育(yu)消費(fei)，《個(ge)稅專項附加扣除暫行辦法》中兩項與教(jiao)育(yu)相關。

　　風險(xian)(xian)面：未完成(cheng)(cheng)業績(ji)(ji) 承諾(nuo)導(dao)致商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)為個別現象(xiang)。從行業屬性(xing)(xing)來看(kan)，除非政(zheng)策或品牌出現重(zhong)大(da)變故，教育(yu)(yu)企(qi)業的(de)(de)業績(ji)(ji)穩(wen)定性(xing)(xing)和(he)可(ke)預(yu)測性(xing)(xing)比(bi)較強，又有招(zhao)生人數、學費價(jia)格(ge)、預(yu)收賬款等先行指標，因(yin)此(ci)(ci)由(you)于(yu)未完成(cheng)(cheng)業績(ji)(ji)承諾(nuo)而(er)造(zao)成(cheng)(cheng)商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)的(de)(de)風險(xian)(xian)較小且可(ke)控(kong)。2015~16年(nian)(nian)是(shi)教育(yu)(yu)行業并購 整合比(bi)較集中(zhong)的(de)(de)時期，18年(nian)(nian)大(da)多是(shi)業績(ji)(ji)承諾(nuo)最后一年(nian)(nian)或是(shi)業績(ji)(ji)承諾(nuo)期過(guo)后的(de)(de)第一年(nian)(nian)，因(yin)此(ci)(ci)業績(ji)(ji)承諾(nuo)期過(guo)后的(de)(de)教育(yu)(yu)企(qi)業業績(ji)(ji)及商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)情(qing)況尚(shang)未有足(zu)夠的(de)(de)數據體現。

　　投資(zi)建(jian)議(yi)：隨著越來(lai)越多優質(zhi)(zhi)教育(yu)資(zi)產上市，配置策(ce)略(lve)逐漸(jian)從(cong)個(ge)股時代轉向(xiang)自上而下。首先(xian)根據政策(ce)面選(xuan)(xuan)細(xi)(xi)分領(ling)域，建(jian)議(yi)優選(xuan)(xuan)政策(ce)偏友(you)好、不確定性較(jiao)小的(de)細(xi)(xi)分領(ling)域，如(ru)(ru)早(zao)教、K12教培(pei)和職教培(pei)訓(xun)，這些(xie)細(xi)(xi)分領(ling)域的(de)教育(yu)公司(si)目前主要集中(zhong)在(zai)A股和美(mei)股。再從(cong)這些(xie)細(xi)(xi)分領(ling)域中(zhong)優選(xuan)(xuan)基本(ben)面優質(zhi)(zhi)(未來(lai)擴(kuo)張邏輯(ji)清晰可行(xing)、業(ye)績有(you)(you)支撐(cheng))的(de)個(ge)股，如(ru)(ru)科(ke)斯伍德 (看(kan)點(dian)在(zai)于西安深(shen)化和異地(di)復制(zhi))、三壘股份 (看(kan)點(dian)在(zai)于加(jia)盟店快速(su)擴(kuo)張及直營店收購的(de)預(yu)期)、科(ke)銳(rui)國際 (看(kan)點(dian)在(zai)于靈活(huo)用工的(de)快速(su)增(zeng)長)，以及業(ye)績即(ji)將迎來(lai)拐點(dian)的(de)個(ge)股，如(ru)(ru)凱文教育(yu) (看(kan)點(dian)在(zai)于國際學校(xiao)業(ye)務有(you)(you)望實現正向(xiang)盈利)。

　　風(feng)險提示：民辦(ban)(ban)學校的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)風(feng)險，《民辦(ban)(ban)教(jiao)育促(cu)進法(fa)實施條(tiao)例》終稿尚未落地，學校類資產的(de)相關政(zheng)(zheng)策(ce)尚具有不確定性，特別是在(zai)幼(you)兒園新(xin)政(zheng)(zheng)出臺以后(hou)，更加引發(fa)市場對義務(wu)教(jiao)育階(jie)段政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)擔憂。教(jiao)育行業并購整合存(cun)在(zai)不確定性。

　　(文章來源：中泰(tai)證券(quan))